2022年の市場と2018年の暗号通貨の冬の比較から見えるもの

仮想通貨について

 

暗号業界は、その短い歴史の中で最も危機的な時期に直面しています。

ビットコインは2021年11月に史上最高値の69,000ドルに達して以来、55%減少しています。つい数週間前、2番目に大きなDeFiエコシステムであるTerraの崩壊は、現代史の中で最も大きな富の損失を引き起こしました。時価総額で7位と10位のトークンが数日で電子ゴミになったため、個人投資家、機関投資家、さらには企業投資家までもがLUNAとUSTで600億ドル以上を失いました。

さらに複雑なことに、仮想通貨と株式市場の相関関係は2022年に過去最高となりました。また、第二次世界大戦以来、資本市場にとって最悪の年にもなりました。ウクライナ戦争、40年ぶりの高インフレ、現在の金融政策などは、この半年間の弱気トレンドを支持する逆風のほんの一部に過ぎません。

暗号通貨の冬を直接見ることの不安は明白です。しかし、昨年の冬が約18か月続いた2018年以降、業界は急速な進化を遂げており、ICO時代に生まれた何百ものプロジェクトが私たちの記憶に残っています。

ここでは、2018年の暗号通貨の冬と現在の6ヶ月間の弱気トレンドを比較し、暗号通貨の冬が先にあるかどうか、および暗号通貨業界が今後数か月で何を期待できるかを評価します。

ICO時代と最初の暗号通貨の冬

2017年、仮想通貨業界は、同年12月の最初の大規模なブルーマーケット(強気相場)で最高潮に達したICOブームに煽られ、最初の顕著な拡大局面を迎えていました。数多くの既存のスタートアップ企業や新規プロジェクトが、仮想通貨を資金調達メカニズムとして活用するという斬新なコンセプトを利用しました。

2008年の世界金融危機の傷跡がまだ残っていたものの、マクロ的には景気回復が続くという楽観的な見方もありました。EpicのFortniteは年間85億ドルの収益を上げ、Appleは最も価値のあるブランドとなりました。テクノロジーとデジタル関連株は盛り上がりを見せていました。

仮想通貨関連のスタートアップを取り巻く高揚感は、記録的な量の資本をこの分野に引き付けました。そのほとんどは、レバレッジのない個人投資家からのものです。複数の企業が社名をブロックチェーンまたはクリプトという単語を含めましたが、中にはこのトレンドに乗るために事業全体をピボットすることを決めた企業もあるなど、インターネットバブル、ITバブル、ドットコムバブルを彷彿とさせるような現象が起きています。

しかし、ブロックチェーン業界は今よりも採用率が低く、さらに規制がありませんでした。強気相場のピーク時に仮想通貨の総マーケットキャップ(時価総額)が史上初めて8000億ドルを突破した2017年末には、わずか104のdappsが稼働していたに過ぎません。BCH(ビットコインキャッシュ)、MIOTA(アイオタ)、DASH(ダッシュ)、XMR(モネロ)などの暗号通貨がBTC、ETH、LTC、XRPを伴って、時価総額上位10トークンにランクインしています。

規制の欠如と、成果の上がらないプロジェクトに投じられた過剰な資本は、瞬く間に黎明期(れいめいき)の産業を持続不可能なものにしてしまったのです。ICO時代に構想されたプロジェクトの90%は、ローンチ後6カ月も経たないうちに失敗したと言われています。それでも、DecentralandやEnjinなど、今日の業界の主力となったプロジェクトは、ICOのおかげで誕生したのです。

複数の詐欺やプロジェクトの失敗により、業界には不透明感が漂っていました。そして、2017年12月にBTCの価格が史上最高値を更新し、ほぼ2万ドルに達した後、一連の出来事が業界に十分な圧力をかけ、過去最大の強気相場を過酷な暗号通貨の冬の始まりに変えてしまいました。

BTCの史上最高値と並行して、世界最大のデリバティブ取引所であるCMEで、初のビットコインベースの先物が開始されました。機関投資家は一斉にビットコインを空売りし、デジタル資産に前例のない売り圧力をかけました。

さらにその後、韓国、中国、その他のアジア諸国が暗号取引を禁止する可能性があるという噂や、5億3000万ドルが失われたコインチェックのハッキング事件が日本のOTC交換の停止をもたらし、ベアマーケット(弱気相場)が再び市場に戻ってくることになりました。

その結果、ビットコインの価格は7,700ドルまで暴落し、2017年12月に到達したATHから65%の価値を失いました。過度なレバレッジの個人投資家が失った資本の額と、規制が差し迫った不安定な市場の不確実性が、残酷で長引く冬をもたらし、まだ始まったばかりのICO業界の大半を凍結させました。

2018年の暗号の冬は、ほぼ1年半続いた長期的な低価格の期間でした。横ばいの数字に加えて、このサイクルは、関心と関与のレベルがほとんどないことが特徴でした。投資家の関心は、BTCの価格が10,000ドルを超えた2019年7月に戻り、2020年3月流行したウイルスが市場をクラッシュさせると、その後まもなく脱線した回復期を開始しました。

2018年の暗号の冬は、業界自体に固有の一連の要因によって引き起こされました。ICO時代からの高い失敗率からの不確実性、過度にレバレッジされた個人投資家のプロファイル、差し迫った規制への疑念は、暗号通貨の冬に最適な条件を作り出しました。2018年から4年経った今、2022年。歴史は繰り返されるのでしょうか。

暗号通貨の冬:冬眠はせず構築の時。

現在の市場の状況を2018年と比較する前に、ブロックチェーン業界がどのように現在の状態に至ったかを理解する必要があります。以前の暗号通貨の冬は、急成長するdAppエコシステムにとって重要な期間となりました。今日私たちが知っている業界の基礎は、この時期に築かれました。

ブロックチェーン分野をリードするプロジェクトは、下降トレンドにもかかわらず、製品の構築と強化に尽力し続けました。イーサリアム、EOS(イオス)、ビットコインのライトニングネットワークなどは重要なマイルストーンを達成し、アクシー・インフィニティ、ETHLend(現在はAaveとして知られている)、さらにはDappRadarなどのWeb3プロジェクトは、この分野への関心が低い時期に立ち上げられました。

1年半にわたる苦闘の後、暗号業界は改善の兆しを見せ始めました。この分野への関心が復活し、価格も再び高騰し始めたのです。しかし、新型ウイルスがほぼすべての産業に影響を及ぼしたため、クリプトの回復を停止してしまいました。

2020年3月、サプライチェーンの大規模な混乱と世界的な集中ロックダウンの中、世界市場は崩壊しました。BTCの価格は1日でほぼ50%暴落し、S&P500は2週間で23%下落しました。再び冬がやってくるという恐怖が現実のものとなりました。

このような複雑な状況にもかかわらず、いくつかの業種は、社会が経験したデジタル化の加速を利用したのでした。アマゾン、ネットフリックス、Zoom、Peloton(ペロトン)といったハイテク株の価格は高騰しました。同様に、主要プロジェクトが2年間の構築期間を経て強化された製品を公開したことで、dApp産業も形を整え始めました。

2020年のDeFiサマーでは、分散型金融エコシステムの可能性を示すプロジェクトが目白押しでした。Curve(カーブ)、MakerDAO、Uniswap、PancakeSwap、そして他の一握りのDeFiプレーヤーは、食べ物にちなんだトークンのファーミングを学ぶことで、数十億への道を切り開いたのです。dApp業界のシナリオは、完全に変化していました。

一方、バイデンとパウエルの拡張的な金融政策は、わずか2年間で歴史上発行されたすべての米ドルの80%を印刷しました。消費を刺激するために経済に投下された大量の資本の影響もあり、個人投資家や機関投資家が仮想通貨市場に目を向けるようになりました。

2020年10月10日までに、BTCの価格は新型ウイルスの影響を受けた底値から120%急騰し、2018年初頭以来初めて12,000ドルを突破しました。ブロックチェーン業界への関心が戻ってきたのです。採用率、消費者信頼感、投下資本のすべてが上昇し、次の強気相場の開始を後押ししました。わずか6カ月で、BTCの価格は134%上昇することとなりました。

DeFi、NFT、ゲームが2021年の強気相場を後押し

2021年までに、暗号通貨の冬は遠い記憶となりました。強気相場によりBTCは6万ドルを超えて急騰し、同年4月には暗号通貨の時価総額が史上初めて2兆ドルを突破しました。BTCとETHは、BNB、USDT、DOT、ADA、UNI、LINKといった新しく出てきた仮想通貨を差し置いて、トップ2として確固たる地位を築きました。

この時点で、dApp業界は2年前の冬に植えた種を収穫し始めました。業界の3つの主要カテゴリであるDeFi、NFT、ゲームは、2021年の大半を通じて指数関数的な成長を示し、数百万人の新規ユーザーと数十億ドルの投資が集まりました。マルチチェーンの相互運用性やPlay 2 EarnのようなWeb3のパラダイムがフルに発揮されました。

例えば、DeFiの分野では、昨年11月にスマートコントラクトの価値が、すべてのプロトコルで2,000億ドルを突破しました。また、マルチチェーンパラダイムは、PolygonやAvalancheなどのブロックチェーンが、数十億ドルの価値がロックされたDeFiエコシステムの中心となるのを助けたのです。

NFTはまた、昨年220億ドル以上の取引量を生み出し、爆発的に普及しました。同時に、最も価値のあるイーサリアムのコレクション上位100の時価総額は167億ドルに上ると推定されました。Beeple、Pak(パク)、Fewocious(フュウオシャス)のようなNFTアーティストは、NFTを主流のステージに引き上げました。CryptoPunksやBAYC(Bored Ape Yacht Club、ボアード・エイプ・ヨット・クラブ)のようなコレクションは、有名人やブランドをこの業界に引き寄せる力を持ち、文化的な現象となったのです。NFTが所有権と認証を可能にしたことで、このブロックチェーン・ユースケースの可能性が明らかになりました。

NFTと同様に、ブロックチェーンベースのゲームも2021年に指数関数的に成長しました。Axie Infinity、Upland、Alien Worldsなどのゲームdappsは、プレイヤーに暗号通貨やNFTで報酬を与え、新たな収入源を作り出しました。この種のゲームの人気は、特に新興国において、Play-to-earnのコンセプトを誕生させました。

この業界は、最近の拡大を利用する準備が整ったように見えましたが、Facebookのリブランディングは、メタバースの物語を中心とした新たなハイプサイクルを生み出しました。メタバース関連の暗号通貨とNFTは、目に見える需要の伸びを経験し、かなりの価値の鑑定が行われました。2021年第4四半期、メタバース・dappは5万人以上のトレーダーから3億3千万ドル以上のNFTの売上を生み出しました。VC(ベンチャーキャピタル)やその他の投資家は、ブロックチェーンベースのメタバースやゲームプロジェクトに記録的な資本を注ぎ込みました。

昨年11月、ブロックチェーン業界は現在の最高値に到達しました。BTCは69,000ドルに達し、1年で360%成長しました。イーサリアムと暗号市場の大部分も同月にピークを迎えました。メタの発表後、暗号通貨時価総額は2兆8000億ドルを突破し、業界全体に楽観的な雰囲気が漂っていました。

複雑なマクロシナリオ

2022年まで時を進めると、dApp産業は4年前よりもはるかに良い状況にあります。50以上のブロックチェーンエコシステムにおいて、数百のdappsが毎日250万以上のActive Walletを集めています。さらに投資家のプロフィールも全く異なっています。また、機関投資家と企業投資家がクリプトの展望を支配するようになりました。仮想通貨デリバティブの人気も高まっており、累積暗号資産運用額(AUM)は600億ドルに迫っています。同時に、VCと個人投資家は300億ドル以上をブロックチェーンプロジェクトに注ぎ込み、その3分の1はゲームと仮想世界プロジェクトに行き、Web3メタバースの基盤作りを支援する形になりました。

累積暗号通貨資産;出典:Statista

マクロ的な観点では、2018年とは状況が異なりますが。ウクライナ戦争によって強調された悪影響は、世界市場に厳しい課題を突きつけています。また、インフレ上昇に対抗するためにFEDが利上げを迫っているのではないかという年明け早々の疑惑は、数週間前にFEDが2年ぶりに0.5%の利上げを行ったことで確認されました。

さらに、驚異的な紙幣増刷の余波がすでに押し寄せてきています。S&P500は第二次世界大戦以来最悪のスタートを切っており、インフレ率はほぼ50年ぶりの水準に達している。こうしたマクロ経済的要因の積み重ねが、市場を景気後退させているのです。

マクロ経済状況は、メタバースの ハイプ・サイクルによって煽られた強気トレンドを妨げました。過去4年間にdapp業界が目まぐるしく進化したにもかかわらず、ビットコインは11月の史上最高値から55%の価値を失いました。またテラの状況は、マクロ経済の不況を初めて経験しようとしているクリプト市場にさらに圧力をかけました。

冬は来るのか?

2018年に暗号の冬を引き起こした一連の要因と、今現在の状況を比較すると、顕著な違いがあります。まず、ブロックチェーン業界は、以前までネットワークの独立した小さな集団にすぎませんでしたが、毎日何百万人ものユーザーを惹きつける相互接続されたエコシステムへと変化しています。DeFi、NFT、ゲームの3つの主要なカテゴリは、数十億ドル規模の業界に発展しました。

同様に、投資家のプロフィールも、ほとんどが個人投資家だったのが、より経済力のある機関投資家や企業投資家へと変化しました。また、この分野に対する認知度はかつてないほど高く、ほぼすべての主要スポーツでクリプトのスポンサーが見られ、世界中の複数の都市でWeb3製品の広告看板が掲げられています。ビットコインは法定通貨として採用されており、ベネズエラやアルゼンチンなど、ハイパーインフレに直面している国のヘッジとして機能するかもしれません。

同じことがNFTにも言えます。この種のデジタル資産は、株式市場や仮想通貨市場から切り離され、最近の歴史の中で最も柔軟性のある資産の1つであることが証明されています。歴史的に最も効果のある投資手段の1つであったアートに似ています。

メタバースの最前線で構築されるWeb3ブランドの台頭は、この空間内からの自立的・組織的な成長を示しています。Yuga Labs(ユガラボ)、The Sandbox、RTFKT(アーティファクト)などのWeb3ブランドは、Adidas、Nike、Warner Bros(ワーナー・ブラザース)など、数多くの小売大手と提携しています。私たちは、Web2プロジェクトをリードする人材がブロックチェーンの世界へ流出しているのを目の当たりにしています。

ブロックチェーン産業が重要性を増した分、課題も残されています。Terraの破綻により、この業界は絶望的な状況になりました。DAIと他のいくつかのトークンを除き、Tetherを含む多くのステーブルコインは、高ボラティリティ期間中にペグを維持するのに苦労しました。アルゴリズム型ステーブルコインとその業界に対する信頼度は、一般的に、DeFi業界への投資の参入を思いとどまらせる可能性があります。また、セキュリティと規制は、できるだけ早く注意を払う必要があるテーマです。

ブロックチェーンに固有のこうした課題に加え、株式市場とクリプト市場の相関性が過去最高であることも、弱気相場の要因となっています。先ほど述べた通り、資本市場は1940年代以降で最悪の年明けを迎えています。Netflix、Facebook、Robinhoodといった高騰していたハイテク株の価格は、一部の例外を除いて大きく下落しました。また、景気後退の可能性が日に日に高まっており、資本市場の短期的な見通しは決して明るいものではありません。

BTCとS&P500の間の歴史的な相関関係。出典:Finbold

冬の到来

そこで、現在の状況を評価し、2018年と対比させた結果、dApp産業の目覚ましい成長とWeb3コミュニティの加速的拡大にもかかわらず、暗号通貨の冬が到来していると思われます。

マクロ経済の状況は、テラの崩壊もあり、すでにメタの強気相場から引き戻し局面であるクリプト市場には荷が重すぎるかもしれません。しかし、普及率の高さから、2018年のように関心が低下することはないはずです。

ビットコイン、NFT、その他の暗号は、ユニークな経済的特性を持つ新しい種類のデジタル資産として、引き続き需要が高まるはずです。また、企業や政府の採用により、デジタル資産を規制する政策に取り組まざるを得ず、主要メディアにも見出しがもたらされるでしょう。

さらに、クリプト市場はサイクルで構成されていることを考慮する必要があります。どのような産業であれ、一定の成長を維持することはほぼ不可能です。統合と縮小のサイクルは、市場に金融の安定性をもたらすために必要なものです。メタのハイプサイクルの後、引き戻しが予想されました。しかし、ウクライナ戦争の影響で、株式がこれまで以上にクリプトと相関している時に金融危機を引き起こすこととなりました。

イーロン・マスクは「不況は必ずしも悪いことではありません。私はそのうちのいくつかを経験した。そして、起こりがちなのは、ブームが長く続きすぎると、資本の配分を誤ることです。愚か者に金の雨が降るようになる」と言っています。暗号通貨の冬も似たようなもので、市場がさらに強くなるチャンスと見るべき時期です。成功したプロジェクトは厳しい時期に構築を続けますが、中身の無いプロジェクトは何もしません。

新規参入者にとって、暗号通貨の冬はバブルが崩壊したように感じるかもしれませんが、実際はそうではありません。ブロックチェーン業界は過去にすでに暗号通貨の冬を経験していますが、回復力があります。この業界は初めての不況に見舞われようとしていますが、複数の業種が成長しきっているため、クリプト業界は長引く弱気相場に対抗するのに適した状態にあると言えます。

問題は、春の訪れまであとどれくらいあるのか、ということです。

参考文献

Contrasting The 2022 Market Crash To 2018’s Crypto Winter

 

コメント

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